Zinsstrukturkurve der Bundesbank: Warum kurze und lange Zinsen abweichen

Wer Geld für ein Jahr verleiht, verlangt in aller Regel einen anderen Zins als jemand, der es für zehn Jahre bindet. Diese Unterschiede lassen sich in einer einzigen Linie darstellen: der Zinsstrukturkurve. Sie gehört zu den Grundbegriffen der Finanzbildung und taucht regelmäßig in Berichten der Deutschen Bundesbank, in Nachrichtensendungen und in Lehrbüchern auf. Dieser Beitrag erklärt, was sie zeigt, wie sie entsteht und was sie nicht zeigt. Eine Prognose oder gar eine Empfehlung ist damit nicht verbunden.

Was die Zinsstrukturkurve darstellt

Auf der waagerechten Achse steht die Restlaufzeit, auf der senkrechten Achse der Zins. Jeder Punkt der Kurve beantwortet die Frage: Welche Rendite verlangen die Marktteilnehmer, wenn sie einem sehr sicheren Schuldner Geld für genau diese Laufzeit überlassen? Als sehr sicherer Schuldner gilt in Deutschland üblicherweise der Bund. Die Kurve ist deshalb ein Bild des Marktes zu einem bestimmten Stichtag und kein Zins, den irgendjemand Ihnen anbietet.

Wichtig ist die Abgrenzung zum Leitzins. Der Leitzins der Europäischen Zentralbank (EZB) betrifft die kürzeste Laufzeit, nämlich die Geldbeschaffung der Banken bei der Notenbank. Die Zinsstrukturkurve reicht dagegen von wenigen Monaten bis zu dreißig Jahren und enthält damit auch die Erwartungen und Risikoeinschätzungen für ferne Zeiträume.

Wie die Bundesbank die Kurve schätzt

Für viele Laufzeiten gibt es am Markt gar keine Anleihe, die genau dort endet. Bundeswertpapiere haben unterschiedliche Fälligkeiten, unterschiedliche Kupons und unterschiedliche Kurse. Die Bundesbank veröffentlicht deshalb Zinsstrukturdaten, die sie aus den Kursen börsennotierter Bundeswertpapiere mit einem statistischen Verfahren schätzt. Verwendet wird dafür seit vielen Jahren die Methode nach Svensson, eine Erweiterung des Ansatzes von Nelson und Siegel. Dabei wird eine glatte Kurve so gelegt, dass die daraus berechneten Anleihepreise den beobachteten Preisen möglichst nahekommen.

Daraus ergeben sich sogenannte Nullkuponrenditen. Das sind Zinssätze für gedachte Anleihen ohne laufende Zinszahlung, bei denen alles am Ende der Laufzeit fließt. Sie lassen sich sauber vergleichen, weil die Wirkung unterschiedlich hoher Kupons herausgerechnet ist. Die aktuellen Reihen finden Sie in den Statistiken auf bundesbank.de; ob und in welcher Form sie dort geführt werden, sollten Sie im Datenangebot selbst prüfen (Stand prüfen).

Normale, flache und inverse Kurve

Die Kurve kann drei typische Formen annehmen, die jeweils Namen tragen:

• Normale Kurve: Sie steigt von kurzen zu langen Laufzeiten an. Wer sein Geld länger bindet, verlangt mehr Zins. Das gilt historisch als der Normalfall.
• Flache Kurve: Kurze und lange Zinsen liegen nahe beieinander. Der Aufschlag für die Bindung ist klein.
• Inverse Kurve: Kurzfristige Zinsen liegen über den langfristigen. Der Markt verlangt für die kurze Frist mehr als für die lange.

Eine inverse Kurve wird in der Wirtschaftspresse gern als Warnzeichen beschrieben, weil sie in der Vergangenheit manchmal vor Abschwüngen auftrat. Aus einer Beobachtung lässt sich aber keine Gesetzmäßigkeit machen. Es gab Fälle ohne anschließenden Abschwung, und die Abstände zwischen Signal und Ereignis schwankten stark. Als Erklärung taugt die Kurve besser denn als Vorhersage.

Warum lange und kurze Zinsen überhaupt abweichen

In der Volkswirtschaftslehre werden dafür mehrere Bausteine genannt, die sich überlagern.

Erwartungen über künftige kurze Zinsen

Ein Zehnjahreszins lässt sich als eine Art Durchschnitt aus den kurzen Zinsen verstehen, die der Markt für die nächsten zehn Jahre erwartet. Rechnen die Marktteilnehmer mit sinkenden Notenbankzinsen, sinkt der Zins für lange Laufzeiten bereits heute. Rechnen sie mit steigenden, steigt er.

Laufzeitprämie

Wer lange bindet, trägt mehr Unsicherheit: Die Inflation kann anders ausfallen als gedacht, der Kurs der Anleihe kann bei steigenden Zinsen fallen, und das Geld steht nicht zur Verfügung. Für dieses Risiko wird ein Aufschlag verlangt, die Laufzeitprämie. Sie lässt sich nicht direkt beobachten, sondern wird von Fachleuten mit Modellen geschätzt, und die Ergebnisse unterscheiden sich je nach Modell.

Angebot und Nachfrage nach Laufzeiten

Versicherer und Pensionseinrichtungen haben langfristige Verpflichtungen und fragen deshalb gezielt lange Anleihen nach. Wenn ein Staat viel kurzfristige Papiere ausgibt, verändert das das Angebot. Auch das schlägt sich in der Kurve nieder.

Ein durchgerechnetes Gedankenspiel

Angenommen, der Markt erwartet für die nächsten vier Jahre kurze Zinsen von 2, 3, 3 und 2 Prozent. Das einfache Mittel liegt bei 2,5 Prozent. Läge der Vierjahreszins ebenfalls bei 2,5 Prozent, gäbe es keine Prämie. Verlangt der Markt für die längere Bindung 2,9 Prozent, steckt darin ein Aufschlag von 0,4 Prozentpunkten. Das ist ein frei erfundenes Zahlenbeispiel zur Veranschaulichung, keine Marktbeobachtung.

Ein zweites Beispiel zeigt die inverse Kurve. Erwartet der Markt, dass die Notenbank ihre Zinsen deutlich senkt, kann der Durchschnitt der erwarteten kurzen Zinsen unter dem heutigen kurzen Zins liegen. Dann ist der Zins für die lange Frist niedriger als der für die kurze, selbst wenn eine kleine Laufzeitprämie enthalten ist.

Was Sparer und Kreditnehmer daraus ablesen können

Die Kurve ist eine Orientierung für das Verständnis, keine Handlungsanweisung. Dennoch lassen sich einige Zusammenhänge festhalten:

• Tagesgeld und kurze Festgeldlaufzeiten folgen stärker dem kurzen Ende der Kurve und damit den Notenbankzinsen. Wie schnell Banken Änderungen weitergeben, entscheiden sie selbst und unterschiedlich.
• Zinsen für lange Kredite mit Zinsbindung, etwa bei Immobiliendarlehen, orientieren sich eher am langen Ende, das von den Erwartungen über viele Jahre geprägt ist.
• Eine steile Kurve bedeutet nicht automatisch, dass Bindung sich lohnt, und eine inverse Kurve bedeutet nicht automatisch, dass Warten klüger ist. Ob eine Laufzeit zur eigenen Lage passt, hängt vom Bedarf an Verfügbarkeit ab, nicht von der Form einer Linie.
• Die Kurve beschreibt den Bund. Banken, Unternehmen und Privatkunden zahlen oder erhalten Zinsen mit Auf- oder Abschlägen für Bonität und Kosten.

Wie Kreditverträge solche Zinsen ausweisen und worauf man bei den Pflichtangaben achten sollte, behandelt die Rubrik Kredit & Schulden.

Grenzen der Kurve

Erstens ist sie geschätzt. Verschiedene Verfahren und Datengrundlagen liefern leicht unterschiedliche Werte, besonders am äußersten Ende. Zweitens zeigt sie einen Tagesstand; schon am nächsten Tag kann sie anders aussehen. Drittens vermischt jeder Punkt Erwartungen und Risikoprämien, die man von außen nicht trennen kann. Und viertens sagt sie nichts über die Preise einzelner Produkte.

Wer die Zahlen selbst nachlesen möchte, findet ergänzende Erläuterungen zu Begriffen wie Rendite und Anleihe bei de.wikipedia.org. Einzelne Werte, Zeitreihen und die genaue Methodik sollten Sie stets an der Primärquelle prüfen (Stand prüfen).

Kurz zusammengefasst

Die Zinsstrukturkurve zeigt, wie sich der Zins mit der Laufzeit verändert. Die Bundesbank schätzt sie aus den Kursen von Bundeswertpapieren. Unterschiede zwischen kurzen und langen Zinsen entstehen aus Erwartungen, einer Laufzeitprämie und der Nachfrage nach bestimmten Laufzeiten. Normal, flach oder invers: Die Form beschreibt den Markt, sie sagt die Zukunft nicht zuverlässig voraus und ersetzt keine persönliche Planung.